贝泰妮AA级评级背后：单一品牌依赖与股东频繁减持隐忧

出品｜网易财经ESG

作者｜王晓丽

曾被誉为“药妆茅”的贝泰背后薇诺娜母公司贝泰妮，在2024年第三季度交出了史上最差的评级牌依单季成绩单。

根据公司2024年第三季度财报显示，单品东频公司实现营收12.13亿，赖股同比增长14.04%；归母净利润-6900万，繁减同比下滑153.41%。持隐这是贝泰背后贝泰妮自2021年上市以来首次出现单季亏损。而早在2023年的评级牌依年报中，贝泰妮便已显现出增收不增利的单品东频趋势。

此外，赖股根据万得最新ESG评级，繁减贝泰妮获评“AA”优秀评级。持隐然而，贝泰背后根据公司现状，评级牌依近期贝泰妮旗下产品频陷舆论风波，单品东频加之经营业绩与股东减持操作，贝泰妮在社会和治理维度上出现了诸多问题。这一优秀评级是否真实反映了贝泰妮当前的表现值得商榷。

化学品安全、产品质量有待提升

在社会维度，依据MSCI发布的家居用品和个人用品行业ESG评级标准，MSCI重点关注企业的化学品安全和产品安全与质量表现。

来源：MSCI官网

在化学品安全方面，根据贝泰妮2023年《ESG报告》，贝泰妮贯彻绿色原料的理念，产品成分严格遵守中国《化妆品安全技术规范2015》、欧盟Regulation(EC)No.1223/2009、美国《化学品成分评估》及欧盟消费者安全科学委员会相关要求等国内外相关法律法规政策，不使用任何禁用成分。

在产品信息的披露和产品推广中，贝泰妮承诺遵守《中华人民共和国广告法》及国家药监局广审部门的要求，并根据法律法规的变化同步更新宣传材料，并表示公司基于临床验证结果进行产品宣传，验证成果发表于学术期刊，并由专业资质医生对产品功效作出负责任的评价。

不难看到，在产品官网和公众产品查询平台上，公司披露所有产品的组分列表和配方信息，旨在提高消费者对产品成分的认知。然而在2024年8月，贝泰妮被知名打假人王海指出旗下公司薇诺娜清痘修复精华液检测到了“没有成分标识且超备案的非法添加防腐剂——苯氧乙醇”。

据《化妆品标签管理办法》第12条规定：化妆品标签应当在销售包装可视面标注化妆品全部成分的原料标准中文名称，以“成分”作为引导语引出，并按照各成分在产品配方中含量的降序列出。化妆品配方中存在含量不超过0.1%(ww）的成分的，所有不超过0.1%(w/w）的成分应当以“其他微量成分”作为引导语引出另行标注，可以不按照成分含量的降序列出。

但是，薇诺娜上述产品中的苯氧乙醇既未经过备案也未在成分表中标注，对此，贝泰妮解释称该成分来源于复合原料自带，且含量极低不足以发挥防腐作用。不过，王海指出苯氧乙醇具有防腐作用，即使微量添加也应依法标示。作为敏感肌护肤品，薇诺娜清痘修复精华液中含有苯氧乙醇，这一情况引发了公众对公司产品安全性的担忧。

除了主品牌薇诺娜被曝光隐瞒添加防腐剂的问题外，贝泰妮旗下其他子品牌也曾出现广告不合规的情况。例如，2024年3月，贝泰妮旗下的贝芙汀旗舰店因在网店销售普通化妆品时使用了“修复”功能的宣传用语违反了《广告法》第十七条的规定，遭到相关部门罚款处罚。

同年4月，贝泰妮子公司科凝美（上海）生物科技有限公司由于在其网店销售的一款精华液宣传中使用了未经注册的新功效表述，如“抗氧修护”，被上海市青浦区市场监管部门罚款1万元。

过度依赖单一品牌、股东频繁减持

除此之外，在治理维度，MSCI给予了企业治理表现近40%的权重。根据《报告》，贝泰妮在这一维度主要聚焦于投资者关系与信息披露等方面的工作。然而，从实际表现来看，其治理维度仍然面临诸多挑战。

首先，贝泰妮存在对单一品牌过度依赖的风险。查阅公司财报可见，公司近八九成的营业收入来自品牌薇诺娜。主品牌的营收几乎决定了公司整体的表现，这对现阶段的贝泰妮构成了巨大挑战。

尽管贝泰妮正尝试通过投资并购的方式寻找第二条增长曲线，但结果并不理想。目前，贝泰妮旗下已发展出薇诺娜宝贝、瑷科缦、贝芙汀、泊缇诗等子品牌。但从效果来看，贝泰妮的“第二个薇诺娜”尚未出现。这些子品牌尚未展现出强劲的增长潜力，反而增加了成本。

同时，虽然薇诺娜曾为贝泰妮带来巨大营收，但近年来美妆市场竞争激烈，薇诺娜的业绩也并不稳定。根据天猫大美妆数据，薇诺娜在2024年双十一总成交榜排名降至TOP9，较去年下降4位。

在2024年抖音平台双十一活动中，薇诺娜在抢先期未上榜，正式期仅排第十，全周期再次未能上榜。综合上述业绩表现，国内护肤品市场竞争激烈，加上国际品牌参与价格战，使得市场环境更加复杂。因此，仅靠单一品牌难以长久，贝泰妮寻找第二增长曲线至关重要。

此外，由于美妆行业竞争激烈，行业内高营销投入已是常态。贝泰妮的销售费用从2020年的11.07亿元增至2023年的26亿元，增长15亿元。2024年前三个季度，公司销售费用达到20.1亿元，同比增长25.27%，远超同期营收增速，占营收比例超过50%。

另一方面，贝泰妮业绩不佳的困境同样映射在二级市场。数据显示，自2021年3月上市以来，贝泰妮的股东们在限售期届满后便开始接连减持。2024年第三季度财报公布前后，股东们又陆续抛出减持计划。

例如，2024年10月，贝泰妮持有14.66%股份的第二大股东天津红杉聚业股权投资合伙企业宣布拟减持不超过公司总股数3%的股份。随后，其控股股东昆明诺娜科技有限公司及第三大股东厦门臻丽咨询有限公司也在2024年11月宣布了减持计划。

据报道，截至目前前三大股东累计套现金额或达78亿元。尽管公司在2024年11月26日发布了《关于实际控制人自愿承诺不减持公司股份的公告》，但从股价走势看，此举并未产生明显效果。

参考资料：

[1]《贝泰妮：业绩亏损大股东们密集减持超6%，销售费用创新高大幅侵蚀利润》；九号观察

[2]《薇诺娜，受到重创》；盐财经

[3]《疲软的贝泰妮，讲不出新故事》；氢消费