新股破发预警：证监会密召投行高层赴京谈话

摘要：新股破发预警：证监会密召投行高层赴京谈话

        新股发行“三高”现象仍很严重。新股行高理财周报记者从一家知名券商总裁处获悉，证监召投大约在一个月之前，密话证监会密约多家券商负责投行业务的层赴高层赴京召开闭门会议。据另外的京谈渠道反映，在这次会议上，新股行高监管层对于保荐机构在IPO询价过程中的证监召投一些做法表达不满，对于保荐机构为了经济利益推高发行价的密话行为颇有微词。而就在近期，层赴一名保荐代表人向记者和盘托出IPO保荐过程的京谈一些“潜规则”，并透露如果做一个首发项目的新股行高费用少于1500万元，“会坏了业内规矩”、证监召投“影响名望”。密话

　　证监会：破发预警

　　出席上述会议的层赴一家券商高层透露：“会议开了有一段时间了。出席会议的京谈有部分投行、基金公司领导。尚福林主席亲自参加。”

　　在这次会议上，尚主席发出“新股破发预警”的指示，提醒保荐机构给新股IPO定价时必须公平合理，同时基金公司等询价主力机构必须发挥正确的询价引导作用。

　　但同时，会议传出的信息也提醒相关方面，要认识到新股的不断破发，是市场机制在起作用，“‘三高’发行后出现了正常的股价回落。”

　　理财周报记者采访的多家市场主流保荐机构中高层负责人，并未出席这次闭门会议。一家内地上市券商总裁就直言，没有获得这次会议通知，“如果会里通知了，我肯定要去的”。

　　据此推测，该次证监会谈话的对象主要是IPO保荐项目数量较多的券商负责人、大规模基金公司的高层。

　　被谈话的券商由于首发保荐项目较多，所保荐对象“破发”的数量也较多。而被召来开会的基金公司，则存在新股报价随意的情况，如本报之前就报道过“华夏系7基金叫板康盛股份只值9块”。华夏基金的这种新股定价随意行为，相信不是孤例。

　　据理财周报统计，截至8月10日大盘强劲反弹300点之后，仍然有60家左右去年以来新上市的公司二级市场股价（后复权）低于发行价。其中，以148元第一高价发行的海普瑞（002399.SZ），8月10日收盘价报131.89元，相较发行价跌幅高达29.7%。而“破发”幅度在大盘强劲反弹之后，仍然超过6个百分点的股票有39只，超过5个百分点的股票有40只。

　　据统计，“破发”前20名公司的保荐机构中，平安证券占据5席、国信证券占据5席，其他“破发”保荐机构涉及招商、海通、东方、国泰君安等。而在上半年，按照IPO保荐项目数量排名，平安（22个）、国信（17个）、招商（15个）居前三位。

　　保代自曝：“没有1500万不划算”

　　“东兴证券1000万元保荐探路者，我们圈内人士都认为这是破坏性的做法。”一名保荐代表人如是说。

　　据查，作为首批创业板上市公司的探路者（300005.SZ），系由东兴证券保荐代表人李民、马乐签字保荐。该公司募集资金总额3.37亿元，发行费用合计1500万元，其中承销保荐费用1000万元。发行费用占募集资金的比例为4.457%，远低于中小IPO项目5%以上的比例。

　　“保荐人推高发行价的动机当然高，因为回报与募集资金直接挂钩的嘛。超募的那一块，回报更高一点。”该人士算了一笔账：按照一家公司税后4500万元利润计算，40倍PE发行，融资4.5亿元，发行费用1500万元也只有3%的比例。这1500万元要养保荐人还有投行工作人员，有的券商还要算上其他部门的费用分摊，总体测算下来，如果中小板项目没有1500万元实在不划算。

　　“但问题是，现在许多首发项目，达不到4500万元的利润，那么保荐人连1500万元都收不到。”“水涨船高，发行价高上涨，保荐费用也要涨。5%的平均发行费用水平，算是衡量投行能力的一个标准了。像东兴证券那样低的收费，恐怕有为出业绩而不计成本的深层次原因。”

　　中国证监会资料显示，东兴证券系2009年1月注册保荐机构，仅有8名保荐代表人。去年新股开闸以来，东兴证券仅唯一保荐过探路者的上市。

　　“1500万的收费水平，太低了。这不仅会影响到外界对保荐代表人能力的评价，还会影响保代在业内的名望。”

　　据理财周报统计，在去年新股恢复发行以来的286家中小板、创业板项目中，发行费用占募集资金的比例在5.26%（整体算法）。其中，招商证券（600999.SH）无疑最“纠结”，因为其同时夺下这个比例的最高值和最低值——赛为智能（300044.SZ）的12.5%;海康卫视（002415.SZ）的1.84%。

　　该保荐代表人并没有透露“保代持股”的情况。所谓“保代持股”，指的是保荐代表人承诺上报项目，与发行人签订秘密协议，保代通过亲戚或朋友代理持有发行人股份，以实现巨大经济利益。近期，随着华泰证券保代“夫妻档”事件的升级，外界对于这类保荐、保荐+直投、PE突击入股背后的腐败愈加关注。我们相信，在监管层打击内幕交易力度不断加强的形势下，保荐代表人身后的内幕利益链条将逐步浮出水面。

　　发行人与询价机构

　　“‘三高’发行过程中，发行人是最有动力推高发行价的。”上述保荐代表人提醒说，超募资金有90%以上落入发行人口袋的。

　　业内流行的一个“段子”说：一家制造业上市公司在招股发行时，保荐人给出40几倍的定价，但公司老板坚持要60倍的发行市盈率。发行人资金饥渴症可见一斑。

　　对于发行人的高定价期望，一家中小板公司高管并不避讳。“只要在合理范围内，还是努力与保荐人协商，寻求最高的定价。”但同时，定价若过高，压力也会增大，“一方面是高价能不能获得会里审批；另一方面股东也担心首日会否破发，因为日后减持股份将以首日收盘价为税收起征点。”该高管同时称，定价还要获得询价机构的通过才行，“如果某个价位的询价机构报价覆盖率过低，也不能获得通过。当然，保荐机构会邀请关系好的询价机构来抬价，但这是另外一回事了。”

　　一家券商负责投行业务的副总裁，对于新股高定价和“破发”问题，无疑从己方角度进行考虑。“保荐人不是影响定价的关键环节。定价是询价机构集体得出的。而‘破发’与保荐质量也没有关系，只关乎到公司基本面。”

　　而出席上述会议的券商高层也直言，“其实我们也不想高价发行。保荐人在价格选择上，要兼顾到50%投资者的利益。高定价毕竟是一个短期行为，长期合理定价才有持续性。只有几个点的奖金差别，你说保荐代表人有多少动力去做高定价呢？”该券商高层也将高定价归因于询价机构，“目前的发行机制下，必然导致询价机构向上报价，再说项目也少，高报价才能买得到。”

　　据查，目前新股询价机构有200多家。上述保荐代表人说：“一次全额认购即便得到100万股，也就是几千万，对于几百亿、上千亿规模的基金来说，影响不大。加上近期市场反弹，亏本的可能性很小。而且这里面还有利益关系，基金以后要调研、开展其他项目，也需要投行帮忙推进，所以机构倒过来帮忙拉一下价格也是可以理解的。”

　　一家小规模基金公司投资总监说：“我们几年前就有资格询价了，但董事会流程出了问题，而且管理资金规模小，接下来要参与了。”

　　南方某大型基金公司研究员表示：“每周都会参与新股询价，基金经理可以选择听取研究员的意见，也可以不听。新股询价过程中，如果老是‘破发’，研究员要承担责任的。”对于基金等询价机构“托价”的说法，该研究员反问记者：“我每周要面对多少新股啊，哪有那么多功夫瞎捣腾？”

　　而一家大型基金公司研究主管则称：“一切都是发行机制造成的，你报价低打不到新股呀。对于基金来说，我相信大部分还是根据自己研究员的价值分析，自主判断是否申购的。”

　　诚如该主管所言，目前的新股发行制度确实有诸多需要改进的地方。去年6月中国证监会发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的意见》后，新一轮新股发行制度正式启动。

　　今年以来，随着新股“三高”、“破发”的不断出现，新一轮的发行制度改革正在酝酿。发行人、保荐人、询价机构，由于各种利益交织在一起，如何从制度上进行约束厘清各方利益主体责任，是无论如何必须要解决的根本性问题。