头部券商新角色：解忧流动性，股市再度活跃直冲3000点

摘要：市场各方的头部催化剂无疑激发了投资者按捺已久的热情，但更为深层次的券商原因是非银机构流动性紧张问题得到缓解，同业市场趋于平稳，新角以及A股趋势的色解明朗化。

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 王兆寰 北京报道

6月的股市资本市场好不热闹。对外开放提速，再度直冲科创板开板，活跃沪伦通开通、头部华泰证券洋气登陆伦交所。券商券商板块的新角再度崛起成为A股上涨的领头羊，护驾A股直冲3000点。色解

在业内人士看来，忧流市场各方的动性点催化剂无疑激发了投资者按捺已久的热情，但更为深层次的原因是非银机构流动性紧张问题得到缓解，同业市场趋于平稳，以及A股趋势的明朗化。

2019年，解忧流动性开始成为券商肩上的担子，券商在金融市场的地位正在崛起，且势不可挡。

更有意思的是，这厢是科创板主演的上海大戏一幕接着一幕，那边创业板也不甘寂寞。6月20日晚间，证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》公开征求意见，拟允许创业板进行重大资产重组，可以借壳创业板上市，该消息再次引爆市场。

21日，A股创业板指数大幅度高开，近70只创业板股票开盘涨停；中小板指数开盘后大幅拉升，市场人气高涨。截至收盘，上证综指收于3001点，深证成指收于9214点，创业板收于1523点。

券商的新角色

6月2日，央行对于包商银行被接管的原因进行了说明，释放了维护金融体系稳定的积极信号。

紧接着，两周之后，央行和证监会先后两次召集6家大型银行和部分头部券商开会的消息在坊间流出。基本思路是让头部券商成为疏通银行和非银金融机构流动性的桥梁，这被视为行业乃至资本市场的重大利好。

监管层鼓励大银行扩大向大型券商融资，支持大型券商扩大向中小非银机构融资，以维护同业业务的稳定，安抚市场情绪，打消部分金融机构顾虑。

具体看，鼓励大行通过同业拆借、质押回购等方式加大对大型券商的融资支持力度。其次，针对目前一些非银机构“无论给出多高的价格，都难以借到钱”的窘境，监管部门建议大行与大型券商开展债券回购业务时，合理把握回购质押物的标准，不搞“齐步走”、“一刀切”。对以不同类型、不同信用等级债券作为质押物开展回购交易的，可根据不同债券的市场公允价值，合理确定不同的质押率水平。

同时，将适当调高大型券商短期融资券最高限额，支持大型券商发行金融债券，并鼓励大行与大型券商作同业交易对手方。

“券商现在的业务链条广泛，且资本中介的地位越发显现，央行解决当前非银的流动性问题，试图让头部券商取代部分中小银行，成为打通流动性从银行到达非银机构的桥梁。”一位资深市场人士如是说。

对于头部券商具体的路径和想法，《华夏时报》记者联系多家参会券商负责人，其均以话题敏感为由不做详细说明，但称只要银行给钱，券商能做的还是很多。

金融一盘棋

在金融供给侧改革背景下，非银机构券商与银行联动悄然提速。

中国市场学会金融学术委员、东北证券研究总监付立春在接受《华夏时报》记者采访时表示，在金融一盘棋的背景下，监管层会更多地去协调，然后达到一个更优的均衡。防止风险，降低冲击。

现在的流动性危机真的很大？付立春表示，现在的所谓债务周期，已经变成了超级债务周期。去杠杆，防金融风险是重中之重。现在中国的结构性去杠杆还在继续，并逐步在释放风险。

来自国信证券的报告显示，目前，债券违约仍多，风险尚待释放。2019年1-5月新增违约债券共70只，涉及债券金额约484亿元，新增违约主体共22家。截至2019年5月末，总体信用债违约率由2018年末的0.65%小幅上行至0.8%，而民企违约率则由2018年末的4.8%大幅上行至6.74%，新增违约民企中上市公司增多。

太平洋证券非银行业首席分析师罗惠洲在接受《华夏时报》记者采访时表示，包商银行事件后许多机构对交易对手方和抵押券采取“一刀切”，非银机构手中握有大量信用债，但低评级信用债质押融资受阻，中小银行和非银机构等通过同业链条融资难度加大，再叠加年中时点，部分非银机构流动性紧张、结构性分层。同业市场和公募债市场的基础都是交易双方相互信任，本次事件本质上是信用风险担忧而触发的流动性风险。

“央行与证监会两次召开头部券商开会意味着政策鼓励大行扩大向大型券商融资，支持大型券商扩大向中小非银机构融资，以维护同业业务的稳定，安抚市场情绪，打消部分金融机构对流动性和信用风险的顾虑。”罗惠洲如是说。

罗惠洲认为，此前有三个制约证券行业上涨的因素：第一个也是最重要的一个，是由包商银行引发的流动性紧张和信用风险担忧。从6月19日开始，非银机构流动性紧张问题出现缓解，同业市场进一步趋于平稳，流动性实现平稳跨季的概率越来越大，解除金融股上涨的后顾之忧。

不过，一位非上市小型券商内部人士则向《华夏时报》记者坦言，头部券商支持中小非银政策预计能有一定的短期效果，一方面，市场能感受政策上的关心，能避免市场信心的进一步恶化；另一方面，通过头部券商替代之前的中小银行，政策能部分恢复货币市场流动性的信用传导功能。

但是，未来整体效果比较有限。该人士分析指出，首先，货币市场信用风险偏好的恢复不会是一蹴而就的，特别是目前一些违约事件还在持续发酵的过程中，银行机构作为主要资金融出方，短期内无法向非银机构传递流动性。

其次，在传导路径上，几个头部券商无法替换之前中小银行提供的巨大流动性，相比于目前非银机构的市场回购规模而言，头部券商能传导的流动性还是相对有限。此外，在目前的市场环境下，头部券商的风险偏好同样在下降，而中小非银最主要的资金缺口是弱信用资质债券，这部分融资缺口可能短期难以改善。

A股再度活跃

科创板倒计时读秒、沪伦通开闸、券商股再度被激活，创业板在此时也坐不住了。6月20日晚间，《上市公司重大资产重组管理办法》修订版征求意见稿出台，拟允许创业板进行重大资产重组。

网友们直言，创业板上市公司无法借壳的紧箍咒将被解除了，深交所也得忙活起来了。

而市场人士纷纷表示，此次松绑对创业板市场意义重大，有望激活创业板公司的估值上升，增强市场活力，带动股市开启反弹。

在付立春看来，对创业板首次放开并购重组，但是必须是符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产，这其实是和科创板共同创新。创业板上的高新技术产业进行技术对接，创新性还是比较多方面的。

此外，拟恢复重组上市配套融资，多渠道融资也是为了发挥金融市场的综合作用，支持实体经济，跟目前的国际背景、经济发展阶段和政策总的方向都是有关系的。“提高上市公司质量，创业板改革，注册制市场化，资本改革正在进行时。”付立春如是说。

国信证券发布报告指出，中长期而言，资本市场改革持续推进，行业内部受益程度分化，以最为受益的投行、产品创设类业务来看，龙头券商具备风险定价能力、资本实力优势，最为受益。

同时，由于业务试点化，业务与资本实力、评级等相关，监管资源倾向龙头券商，行业集中度继续提升。目前，纾困资金步入落地阶段，券商股票质押规模持续收缩，券商增加客户抵押品且提高业务门槛，股权质押风险担忧正在减弱。

前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《华夏时报》记者采访时表示，20日沪深两市大幅上扬，上证指数接近3000点整数关口。投资者的情绪经过两个月的压抑之后，终于得到了比较好的宣泄。上涨的主要动力还是来自于白龙马股的上涨。

杨德龙表示，现在市场的预期改善是很明显的，一是海外市场近期都会有比较好的走势；第二，在降息环境上，预期已经改善；第三，贸易谈判上也有一些转机，有利于市场的信心回升。

从国内的情况来看，5月份的经济数据已经企稳；从政策力度看，下半年可能会进一步加大，包括大幅的减税降费，刺激消费，加大基建投资的措施。下半年货币政策也应该会保持宽松的状态，国内对经济的预期也有所改善，相信经济会企稳回升。在经济企稳回升的背景之下，股市往往会有比较好的表现。

责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳